DeFi：從起源到 2021 年及未來

由 芬尼馬蒂克斯 (Finematics) 製作的解說影片，追溯了去中心化金融 (DeFi) 的歷史，從以太坊 (Ethereum) 上最早的實驗到 2020 年爆發性的 DeFi 之夏，涵蓋了關鍵協定、里程碑、市場事件，以及 DeFi 在 2021 年及未來的發展方向。

本逐字稿是芬尼馬蒂克斯發布的原始影片逐字稿 (opens in a new tab)的無障礙副本。為了提高可讀性，已進行了輕微的編輯。

DeFi 的起源 (0:00)

去中心化金融 (DeFi) 背後的故事是什麼？這一切是如何開始的？2020 年的 DeFi 發生了什麼事？我們未來又將走向何方？

DeFi 的起源可以追溯到 2009 年。雖然你可能不認為比特幣 (Bitcoin) 是第一個 DeFi 協定，但它實際上是整個產業的開端。比特幣首次讓人們能夠真正擁有並完全控制數位資產——在全球範圍內傳送價值，而不需要任何金融中介機構。這為整個 DeFi 生態系統奠定了基礎。

在以太坊方面，DeFi 最早的關鍵事件之一是以太坊 ICO。2014 年 7 月 22 日，Vitalik Buterin 親自宣布了以太坊代幣銷售。它在 42 天內籌集了約 1,800 萬美元，成為首批由加密貨幣驅動的成功群眾募資活動之一。這是一個重要的時刻，推動了以太坊網路的進一步發展，並為智能合約和去中心化應用程式 (dapp) 鋪平了道路。

MakerDAO 與 DeFi 借貸的誕生 (1:28)

下一個重要的里程碑：MakerDAO 於 2017 年 12 月推出。這是開啟我們現在稱之為去中心化金融 (DeFi) 生態系統的協定之一。在其核心，MakerDAO 允許使用者鎖定 ETH 作為抵押品，並藉此生成 DAI（一種與美元掛鉤的穩定幣）。這創造了首批去中心化借貸與借款協定之一，而 DAI 也成為了 DeFi 生態系統的基石。

同樣重要的是 ERC-20 代幣標準的創建。這允許任何人在以太坊上創建同質化代幣。ERC-20 代幣成為了大多數 DeFi 協定治理代幣、穩定幣和其他數位資產的標準。它們也引發了一波創新浪潮，因為新的協定可以發行自己的代幣，並輕鬆地與更廣泛的生態系統整合。

ICO 時代與早期交易所 (2:42)

2017 年也見證了 EtherDelta 的出現，這是以太坊上最早的去中心化交易所之一。EtherDelta 建立在訂單簿的概念上，其使用者體驗遠非理想——它速度慢、充滿錯誤且不夠友善。儘管如此，EtherDelta 仍是交易 ERC-20 代幣最受歡迎的交易所之一，尤其是在 ICO 時代。

不幸的是，該交易所在 2017 年底遭到駭客攻擊。駭客取得了 EtherDelta 前端的存取權限，並將流量代理到一個釣魚網站，騙取了使用者約 80 萬美元。最重要的是，EtherDelta 的創辦人在 2018 年被美國證券交易委員會 (SEC) 指控經營不受監管的證券交易所，這幾乎是給它敲響了喪鐘。

在 2017 年期間，以太坊最早的大型使用案例之一——ICO——變得非常普遍。新專案不再使用傳統方法籌集資金，而是開始提供自己的代幣來換取資金。雖然去中心化募資的想法在理論上並不差，但它導致了許多過度炒作的專案籌集了過多的資金，除了幾頁白皮書之外什麼也拿不出來。

在眾多的 ICO 中，也有一些我們今天會歸類為去中心化金融 (DeFi) 的專案。ICO 時代最著名的一些 DeFi 專案包括：

• Aave — 借貸與借款
• Synthetix（前身為 Havven）— 一個衍生性商品的流動性協定
• Ren（前身為 Republic Protocol）— 一個提供跨區塊鏈流動性存取的協定
• Kyber Network — 一個鏈上流動性協定
• 0x — 一個用於資產點對點交換的開放協定
• Bancor — 另一個鏈上流動性協定

儘管 2017 年的 ICO 狂熱名聲不佳，但當時出現的一些專案現在被認為是 DeFi 領域的頂級協定。

使用者對合約模型 (4:52)

當時的主要突破之一是，使用者與包含多個使用者資金池的智能合約進行互動，而不是直接與其他使用者互動。這基本上創造了一種新的使用者對合約模型，該模型更適合去中心化應用程式，因為它不需要像使用者對使用者模型那樣與底層區塊鏈進行大量的互動。

沉寂期與尤尼斯瓦普 (Uniswap) (5:20)

在 ICO 狂熱結束且熊市開始後，去中心化金融 (DeFi) 經歷了一段相對沉寂的時期——至少從表面上看是如此。實際上，在幕後，主要的 DeFi 協定正在被建立。我通常稱這段時期為「COMP 之前」——我們稍後會了解到為什麼 Compound 的 COMP 代幣流動性挖礦是 DeFi 的一項重大突破。

2018 年 11 月 2 日，尤尼斯瓦普 (Uniswap) 的初始版本發布到了以太坊主網。這是其創作者 Hayden Adams 一年多工作的結晶。尤尼斯瓦普顯然是 DeFi 中最重要的專案之一。與 EtherDelta 相反，尤尼斯瓦普建立在流動性池和自動化做市商的概念之上，利用了使用者對合約模型。尤尼斯瓦普的第一個版本完全由以太坊基金會的資助提供資金。

2019 年 7 月，另一個重要事件發生了：Synthetix 推出了第一個流動性激勵計畫——這個機制後來成為 2020 年 DeFi 之夏的關鍵催化劑之一。許多其他 DeFi 專案也在 2018 年至 2019 年間在以太坊主網上推出了他們的協定，包括 Compound、Ren、Kyber 和 0x。

黑色星期四 (8:07)

2020 年 3 月 12 日，由於對全球疫情的擔憂，ETH 的價格在不到 24 小時內暴跌了超過 30%。這是對當時仍處於起步階段的去中心化金融 (DeFi) 產業最大的壓力測試之一。

由於許多使用者試圖增加各種貸款中的抵押品，並試圖在不同資產之間進行交易，以太坊燃料 (gas) 費用急劇飆升至超過 200 Gwei，這在當時是非常高的。

受影響最嚴重的協定之一是 Maker。由於使用者的 ETH 抵押品失去價值而引發的清算浪潮，導致看守機器人 (keeper bots)——負責清算的外部參與者——能夠以零 DAI 競標被拍賣的 ETH 抵押品。這導致了價值約 400 萬美元的 ETH 缺口，後來透過創建和拍賣額外的 MakerDAO MKR 代幣來彌補。

最後，儘管像黑色星期四這樣的事件可能非常嚴重，但它們通常會導致整個 DeFi 生態系統的強化，使其變得越來越反脆弱。

DeFi 之夏 (9:37)

這將我們帶到了去中心化金融 (DeFi) 成長的主要時期，也被稱為 DeFi 之夏。主要的催化劑是 Compound 推出的 COMP 代幣流動性挖礦計畫。2020 年 5 月，DeFi 使用者開始因為在 Compound 上進行借貸和借款而獲得獎勵。以 COMP 代幣形式提供的額外激勵導致不同代幣的供應和借款年化收益率 (APY) 急劇上升。這也推動了收益農耕的發展，因為使用者受到激勵，不斷在借款和借貸不同代幣之間切換，以實現最佳的收益。

這一事件引發了一波其他協定透過流動性挖礦分發其代幣的浪潮，並創造了越來越多的收益農耕機會。它還創造了 Compound 治理，擁有 COMP 代幣的使用者可以對協定的不同提議變更進行投票。Compound 的治理模型後來被許多其他 DeFi 專案重複使用。

Yearn Finance 與 YFI (10:48)

這將我們帶到了另一個主要的去中心化金融 (DeFi) 創新。由 Andre Cronje 在 2020 年初開發的 Yearn 是一個收益優化器，專注於透過在不同借貸協定之間自動切換來最大化 DeFi 的能力。為了進一步去中心化 Yearn，Andre 決定在 2020 年 7 月向 Yearn 社群分發一個治理代幣——YFI。該代幣完全透過流動性挖礦分發：沒有創投 (VC)、沒有創辦人獎勵、沒有開發者獎勵。

這種模式吸引了 DeFi 社群的大量支持，資金流入受激勵的流動性池，總鎖倉量 (TVL) 突破了 6 億美元。代幣價格本身也開始了拋物線式的飆升，從首次在尤尼斯瓦普 (Uniswap) 上市時的約 6 美元，在不到兩個月的時間內漲到了每枚代幣超過 3 萬美元。

就像 DeFi 中幾乎所有具突破性的專案一樣，Yearn 的成功很快就被許多其他團隊效仿，他們推出了進行了一些微小修改的類似專案。

食物 DeFi 時代 (11:44)

另一個憑藉其獨特的彈性供應模型而開始獲得關注的專案是 Ampleforth。這個模型很快被另一個去中心化金融 (DeFi) 協定 Yam 借用並反覆運算。經過僅僅 10 天的開發，Yam 於 2020 年 8 月 11 日推出。

Yam 代幣本著 YFI 的精神進行分發，該協定很快就開始吸引大量的流動性。它旨在透過獎勵在 Yam 平台上質押其代幣的 COMP、LEND、LINK、MKR、SNX 和 YFI 持有者，來建立強大 DeFi 社群的興趣。

就在推出僅一天後，該協定的總鎖倉量 (TVL) 達到 5 億美元，但在 rebase 機制中發現了一個嚴重的錯誤。這個錯誤只影響了一部分流動性提供者，但這足以讓人們對 Yam 失去興趣，儘管後來曾嘗試重新推出該協定。

接著是 SushiSwap，由一個匿名團隊於 2020 年 8 月底推出。該協定引入了「吸血鬼攻擊」的新概念，旨在透過用 SUSHI 代幣激勵尤尼斯瓦普 (Uniswap) 的流動性提供者，從尤尼斯瓦普中吸走流動性。SushiSwap 成功吸引了高達 10 億美元的流動性。在經歷了主要 SushiSwap 開發者 Chef Nomi 出售其全部 SUSHI 代幣份額的戲劇性事件後，該協定最終成功將大量尤尼斯瓦普的流動性遷移到了他們的新平台上。

在 DeFi 之夏期間，推出了許多品質參差不齊的其他專案——其中大多數只是現有開源專案的反覆運算，試圖從過度繁榮中獲利。繼 Yam 和 SushiSwap 之後，出現了一堆以不同種類食物命名的專案——Pasta、Spaghetti、Kimchi、HotDog 等等——統稱為「食物 DeFi」或「食物金融」。幾乎所有這些專案在引起一兩天的興趣後就失敗了。

尤尼斯瓦普 (Uniswap) 代幣與關鍵指標 (14:16)

去中心化金融 (DeFi) 之夏最後的重大事件之一是尤尼斯瓦普 (Uniswap) 代幣 UNI 的推出。所有尤尼斯瓦普之前的使用者和流動性提供者都獲得了價值遠超 1,000 美元的追溯性空投獎勵。最重要的是，尤尼斯瓦普在四個不同的流動性池中啟動了其流動性挖礦計畫，並吸引了超過 20 億美元的流動性，其中大部分是從 SushiSwap 奪回的。

在 DeFi 之夏期間，所有的關鍵指標都得到了顯著改善：

• 尤尼斯瓦普的月交易量從 2020 年 4 月的 1.69 億美元增加到 2020 年 9 月的超過 150 億美元——幾乎是 100 倍的巨幅增長
• DeFi 的總鎖倉量 (TVL) 從 4 月的 8 億美元增加到 9 月的 100 億美元——超過 10 倍的增長
• 轉移到以太坊的比特幣數量從 4 月的 20,000 枚增加到 9 月的近 60,000 枚——3 倍的增長

DeFi 寒冬與復甦 (15:30)

去中心化金融 (DeFi) 的拋物線式上升當然無法長期維持。市場情緒在 2020 年 9 月初迅速轉變。主要的 DeFi 代幣開始大幅貶值。源自分發代幣價值的流動性挖礦收益也變得越來越低。DeFi 寒冬來臨了。

負面情緒持續了整個 9 月和 10 月，儘管 DeFi 生態系統仍然非常活躍，開發者繼續建立新的協定。DeFi 市場終於在 11 月初觸底，一些頂級 DeFi 協定的交易價格比幾個月前的歷史高點低了 70% 到 90%。

在超過 50% 的快速反彈之後，DeFi 市場再次開始呈現上升趨勢。有趣的是，在 DeFi 寒冬期間，尤尼斯瓦普 (Uniswap) 的交易量仍然遠高於 2020 年初的水準。此外，DeFi 的總鎖倉量 (TVL) 保持上升趨勢，在年底突破了 150 億美元。這一切都是在 2020 年全年困擾 DeFi 產業的多次駭客攻擊之下發生的：bZx、Harvest、Acropolis、Pickle 和 Cover，僅舉幾例。

在 2020 年底，隨著比特幣打破其 2017 年的歷史高點，DeFi 似乎正在為另一次拋物線式的飆升做準備。

展望 2021 年及未來 (16:56)

展望 2021 年及未來，去中心化金融 (DeFi) 的前景一片光明。DeFi 開發者不斷建立新的創新專案。急需的擴容也以以太坊 2.0、第二層 (L2) 解決方案甚至其他區塊鏈的形式到來。這將允許一批新的使用者開始參與 DeFi。這也將有助於發現以前由於高昂的網路費用而無法實現的新使用案例。

將新的、更傳統的資產引入 DeFi——透過將它們代幣化或創建它們的合成版本——也將開啟全新的機會。第二層 (L2) 上的 DeFi、以太坊 2.0 上的 DeFi、比特幣上的 DeFi 以及其他鏈上的 DeFi 之間的競爭也將發揮重要作用。互操作性協定和跨鏈流動性可能會變得非常重要。

其他領域，如信用委託、抵押不足或無抵押貸款也正在被探索。這一切都將在 2021 年及未來變得明朗。