DeFi: 시작부터 2021년 그리고 그 이후

파인매틱스(Finematics)가 이더리움에서의 초기 실험부터 폭발적이었던 2020년 탈중앙화 금융(DeFi) 여름까지 탈중앙화 금융의 역사를 추적하며, 주요 프로토콜, 이정표, 시장 이벤트, 그리고 2021년과 그 이후 DeFi가 나아갈 방향을 다루는 해설 영상입니다.

이 대본은 파인매틱스가 게시한 원본 비디오 대본 (opens in a new tab)의 접근성 향상 버전입니다. 가독성을 위해 약간의 편집을 거쳤습니다.

DeFi의 기원 (0:00)

탈중앙화 금융(DeFi)의 이면에는 어떤 이야기가 있을까요? 이 모든 것은 어떻게 시작되었을까요? 2020년 DeFi에는 무슨 일이 있었을까요? 그리고 우리는 앞으로 어디로 나아가게 될까요?

DeFi의 기원은 2009년으로 거슬러 올라갑니다. 비트코인(Bitcoin)을 최초의 DeFi 프로토콜로 생각하지 않을 수도 있지만, 사실 그것이 전체 산업의 시작이었습니다. 비트코인은 처음으로 사람들이 디지털 자산을 실제로 소유하고 완전히 통제할 수 있게 해주었으며, 금융 중개자 없이 전 세계로 가치를 전송할 수 있게 했습니다. 이는 전체 DeFi 생태계의 기반을 마련했습니다.

이더리움(Ethereum) 측면에서 DeFi의 첫 번째 중요한 이벤트 중 하나는 이더리움 ICO였습니다. 2014년 7월 22일, 다름 아닌 비탈릭 부테린(Vitalik Buterin)이 이더리움 토큰 판매를 발표했습니다. 42일 만에 약 1,800만 달러를 모금하며 암호화폐를 기반으로 한 최초의 성공적인 크라우드펀딩 캠페인 중 하나가 되었습니다. 이는 이더리움 네트워크의 추가적인 발전을 가능하게 하고 스마트 컨트랙트와 탈중앙화 애플리케이션(dapp)을 위한 길을 열어준 중요한 순간이었습니다.

MakerDAO와 DeFi 대출의 탄생 (1:28)

다음으로 중요한 이정표는 2017년 12월에 출시된 MakerDAO입니다. 이는 현재 우리가 DeFi 생태계라고 부르는 것을 시작한 프로토콜 중 하나였습니다. 핵심적으로 MakerDAO는 사용자가 ETH를 담보로 예치하고 이를 바탕으로 미국 달러에 연동된 스테이블코인인 DAI를 생성할 수 있게 했습니다. 이는 최초의 탈중앙화된 대출 및 차입 프로토콜 중 하나를 만들어냈으며, DAI는 DeFi 생태계의 초석이 되었습니다.

ERC-20 토큰 표준의 생성 또한 중요했습니다. 이를 통해 누구나 이더리움에서 대체 가능한 토큰을 만들 수 있게 되었습니다. ERC-20 토큰은 대부분의 DeFi 프로토콜 거버넌스 토큰, 스테이블코인 및 기타 디지털 자산의 표준이 되었습니다. 또한 새로운 프로토콜이 자체 토큰을 발행하고 더 넓은 생태계와 쉽게 통합할 수 있게 되면서 혁신의 물결을 일으켰습니다.

ICO 시대와 초기 거래소 (2:42)

2017년에는 이더리움의 최초 탈중앙화 거래소 중 하나인 EtherDelta도 등장했습니다. 오더북 개념을 기반으로 구축된 EtherDelta의 사용자 경험은 이상적이지 않았습니다. 느리고 버그가 많았으며 사용자 친화적이지 않았습니다. 그럼에도 불구하고 EtherDelta는 특히 ICO 시대에 ERC-20 토큰을 거래하는 데 가장 인기 있는 거래소 중 하나였습니다.

안타깝게도 이 거래소는 2017년 말에 해킹을 당했습니다. 해커는 EtherDelta의 프론트엔드에 접근하여 트래픽을 피싱 사이트로 우회시켰고, 사용자들로부터 약 80만 달러를 가로챘습니다. 게다가 2018년에는 EtherDelta의 설립자가 규제받지 않는 증권 거래소를 운영한 혐의로 SEC에 기소되면서 사실상 쐐기를 박았습니다.

2017년 동안 이더리움의 첫 번째 주요 사용 사례 중 하나인 ICO가 널리 퍼졌습니다. 새로운 프로젝트들은 전통적인 방법을 사용하여 자금을 조달하는 대신, 그 대가로 자체 토큰을 제공하기 시작했습니다. 탈중앙화된 자금 조달이라는 아이디어는 이론적으로 나쁘지 않았지만, 결과적으로 몇 장의 백서 외에는 보여줄 것이 없는 수많은 과대 포장된 프로젝트들이 너무 많은 자금을 끌어모으는 결과를 낳았습니다.

수많은 ICO 중에는 오늘날 우리가 탈중앙화 금융(DeFi)으로 분류할 만한 프로젝트들도 있었습니다. ICO 시대의 가장 주목할 만한 DeFi 프로젝트 중 일부는 다음과 같습니다.

• Aave — 대출 및 차입
• Synthetix(이전 명칭 Havven) — 파생상품을 위한 유동성 프로토콜
• Ren(이전 명칭 Republic Protocol) — 블록체인 간 유동성 접근을 제공하는 프로토콜
• Kyber Network — 온체인 유동성 프로토콜
• 0x — 자산의 피어 투 피어 교환을 위한 개방형 프로토콜
• Bancor — 또 다른 온체인 유동성 프로토콜

2017년 ICO 열풍의 나쁜 평판에도 불구하고, 당시 등장했던 일부 프로젝트들은 현재 DeFi의 최고 프로토콜로 간주되고 있습니다.

사용자 대 컨트랙트 모델 (4:52)

당시 주요 돌파구 중 하나는 사용자가 다른 사용자와 직접 상호작용하는 대신, 여러 사용자의 자금이 모인 스마트 컨트랙트와 상호작용한다는 아이디어였습니다. 이는 기본적으로 사용자 대 사용자 모델만큼 기본 블록체인과의 상호작용을 많이 요구하지 않기 때문에 탈중앙화 애플리케이션(dapp)에 더 적합한 새로운 사용자 대 컨트랙트 모델을 만들어냈습니다.

조용한 시기와 유니스왑 (5:20)

ICO 열풍이 끝나고 약세장이 시작된 후, DeFi는 적어도 외부에서 보기에는 비교적 조용한 시기를 겪었습니다. 하지만 실제로는 그 이면에서 주요 DeFi 프로토콜들이 구축되고 있었습니다. 저는 보통 이 시기를 "COMP 이전"이라고 부릅니다. Compound의 COMP 토큰 유동성 채굴이 왜 DeFi에서 주요한 돌파구였는지는 나중에 알아보겠습니다.

2018년 11월 2일, 유니스왑(Uniswap)의 초기 버전이 이더리움 메인넷에 게시되었습니다. 이는 창립자인 헤이든 아담스(Hayden Adams)가 1년 넘게 작업한 결과물이었습니다. 유니스왑은 분명 DeFi에서 가장 중요한 프로젝트 중 하나입니다. EtherDelta와 대조적으로, 유니스왑은 사용자 대 컨트랙트 모델을 활용하여 유동성 풀과 자동화된 마켓 메이커(AMM) 개념을 기반으로 구축되었습니다. 유니스왑의 첫 번째 버전은 전적으로 이더리움 재단의 보조금으로 자금을 조달했습니다.

2019년 7월에는 또 다른 중요한 이벤트가 발생했습니다. Synthetix가 최초의 유동성 인센티브 프로그램을 시작한 것입니다. 이 메커니즘은 나중에 2020년 DeFi 여름의 핵심 촉매제 중 하나가 되었습니다. Compound, Ren, Kyber, 0x를 포함한 여러 다른 DeFi 프로젝트들도 2018년과 2019년 사이에 이더리움 메인넷에 프로토콜을 출시했습니다.

검은 목요일 (8:07)

2020년 3월 12일, 전 세계적인 팬데믹에 대한 공포로 인해 ETH 가격이 24시간도 채 되지 않아 30% 이상 급락했습니다. 이는 아직 초기 단계였던 DeFi 산업에 대한 가장 큰 스트레스 테스트 중 하나였습니다.

여러 사용자가 다양한 대출에서 담보를 늘리고 서로 다른 자산 간에 거래를 시도한 결과, 이더리움 가스 수수료는 당시로서는 매우 높은 수준인 200 Gwei 이상으로 급등했습니다.

가장 큰 영향을 받은 프로토콜 중 하나는 Maker였습니다. 사용자의 ETH 담보 가치 하락으로 인한 청산의 물결로 인해, 청산을 담당하는 외부 플레이어인 키퍼 봇(keeper bots)이 경매에 부쳐진 ETH 담보에 대해 0 DAI를 입찰할 수 있게 되었습니다. 이로 인해 약 400만 달러 상당의 ETH 부족분이 발생했으며, 이는 나중에 추가적인 MakerDAO의 MKR 토큰을 생성하고 경매에 부쳐 충당되었습니다.

결국 검은 목요일과 같은 사건은 꽤 심각할 수 있지만, 대개 전체 DeFi 생태계를 강화하여 점점 더 안티프래질(antifragile)하게 만드는 결과를 낳습니다.

DeFi 여름 (9:37)

이제 DeFi 여름이라고도 불리는 DeFi의 주요 성장기로 넘어갑니다. 주요 촉매제는 Compound가 시작한 COMP 토큰의 유동성 채굴 프로그램이었습니다. 2020년 5월, DeFi 사용자들은 Compound에서 대출 및 차입을 하는 것에 대해 보상을 받기 시작했습니다. COMP 토큰 형태의 추가 인센티브로 인해 다양한 토큰의 공급 및 차입 연간수익률(APY)이 극적으로 상승했습니다. 또한 사용자들이 가능한 최고의 수익을 얻기 위해 서로 다른 토큰의 차입과 대출을 계속 전환하도록 장려됨에 따라 이자 농사의 발전도 가능해졌습니다.

이 이벤트는 다른 프로토콜들이 유동성 채굴을 통해 토큰을 분배하고 점점 더 많은 이자 농사 기회를 창출하는 물결을 일으켰습니다. 또한 COMP 토큰을 가진 사용자가 프로토콜에 제안된 다양한 변경 사항에 투표할 수 있는 Compound 거버넌스를 만들었습니다. Compound의 거버넌스 모델은 나중에 여러 다른 DeFi 프로젝트에서 재사용되었습니다.

Yearn Finance와 YFI (10:48)

이는 또 다른 주요 DeFi 혁신으로 이어집니다. 2020년 초 안드레 크론제(Andre Cronje)가 개발한 Yearn은 서로 다른 대출 프로토콜 간에 자동으로 전환하여 DeFi 기능을 극대화하는 데 중점을 둔 수익 최적화 도구입니다. Yearn을 더욱 탈중앙화하기 위해 안드레는 2020년 7월에 거버넌스 토큰인 YFI를 Yearn 커뮤니티에 배포하기로 결정했습니다. 이 토큰은 벤처 캐피탈(VC), 창립자 보상, 개발자 보상 없이 전적으로 유동성 채굴을 통해 분배되었습니다.

이 모델은 DeFi 커뮤니티로부터 많은 지지를 얻었으며, 인센티브가 제공되는 유동성 풀로 자금이 유입되어 총 예치 가치(TVL)가 6억 달러를 돌파했습니다. 토큰 가격 자체는 유니스왑에 처음 상장되었을 때 약 6달러에서 시작하여 두 달도 채 되지 않아 토큰당 3만 달러 이상으로 포물선을 그리며 상승했습니다.

DeFi의 거의 모든 획기적인 프로젝트와 마찬가지로, Yearn의 성공 이후 여러 다른 팀들이 약간의 변경을 가한 유사한 프로젝트를 빠르게 출시했습니다.

음식 DeFi 시대 (11:44)

독특한 탄력적 공급 모델 덕분에 주목받기 시작한 또 다른 프로젝트는 Ampleforth였습니다. 이 모델은 또 다른 DeFi 프로토콜인 Yam에 의해 빠르게 차용되고 반복되었습니다. 단 10일간의 개발 끝에 Yam은 2020년 8월 11일에 출시되었습니다.

Yam 토큰은 YFI의 정신에 따라 분배되었으며, 프로토콜은 빠르게 많은 유동성을 끌어모으기 시작했습니다. COMP, LEND, LINK, MKR, SNX, YFI 보유자가 Yam 플랫폼에 토큰을 스테이킹하는 것에 대해 보상함으로써 강력한 DeFi 커뮤니티의 관심을 구축하는 것을 목표로 했습니다.

출시 단 하루 만에 프로토콜의 총 예치 가치(TVL)가 5억 달러에 달했을 때, 리베이스 메커니즘에서 치명적인 버그가 발견되었습니다. 이 버그는 유동성 제공자의 일부에게만 영향을 미쳤지만, 나중에 프로토콜을 재출시하려는 시도에도 불구하고 사람들이 Yam에 대한 관심을 잃기에는 충분했습니다.

이어서 2020년 8월 말 익명의 팀에 의해 출시된 SushiSwap이 등장합니다. 이 프로토콜은 유니스왑의 유동성 제공자에게 SUSHI 토큰으로 인센티브를 제공하여 유니스왑에서 유동성을 빼내는 것을 목표로 하는 뱀파이어 공격(vampire attack)이라는 새로운 개념을 도입했습니다. SushiSwap은 무려 10억 달러 상당의 유동성을 유치할 수 있었습니다. SushiSwap의 주요 개발자인 셰프 노미(Chef Nomi)가 자신이 보유한 SUSHI 토큰 지분 전체를 매각하는 약간의 드라마가 있은 후, 프로토콜은 결국 유니스왑의 많은 유동성을 새로운 플랫폼으로 마이그레이션할 수 있었습니다.

DeFi 여름 동안 다양한 품질의 다른 프로젝트들이 많이 출시되었습니다. 대부분은 과열된 분위기에서 이익을 얻으려는 기존 오픈 소스 프로젝트의 반복에 불과했습니다. Yam과 SushiSwap에 이어 파스타(Pasta), 스파게티(Spaghetti), 김치(Kimchi), 핫도그(HotDog) 등 다양한 음식 이름을 딴 프로젝트들이 쏟아져 나왔으며, 이들을 통틀어 "음식 DeFi" 또는 "푸드 파이널(food finals)"이라고 불렀습니다. 거의 모든 프로젝트가 하루 이틀 정도의 관심을 받은 후 실패했습니다.

유니스왑 토큰과 주요 지표 (14:16)

DeFi 여름의 마지막 주요 이벤트 중 하나는 유니스왑 토큰인 UNI의 출시였습니다. 유니스왑의 모든 이전 사용자와 유동성 제공자는 1,000달러가 훌쩍 넘는 가치의 소급 에어드롭으로 보상을 받았습니다. 게다가 유니스왑은 4개의 서로 다른 유동성 풀에 걸쳐 유동성 채굴 프로그램을 시작하여 20억 달러 이상의 유동성을 유치했으며, 그중 대부분은 SushiSwap에서 되찾아온 것이었습니다.

DeFi 여름 동안 모든 주요 지표가 극적으로 개선되었습니다.

• 유니스왑의 월간 거래량은 2020년 4월 1억 6,900만 달러에서 2020년 9월 150억 달러 이상으로 거의 100배나 엄청나게 증가했습니다.
• 탈중앙화 금융(DeFi)의 총 예치 가치(TVL)는 4월 8억 달러에서 9월 100억 달러로 10배 이상 증가했습니다.
• 이더리움으로 이동한 비트코인의 양은 4월 20,000개에서 9월 거의 60,000개로 3배 증가했습니다.

DeFi 겨울과 회복 (15:30)

물론 DeFi의 포물선 상승이 장기적으로 지속 가능하지는 않았습니다. 2020년 9월 초 시장 심리가 빠르게 변했습니다. 주요 DeFi 토큰들은 가치를 급격히 잃기 시작했습니다. 분배된 토큰의 가치에서 파생되는 유동성 채굴의 수익률 또한 점점 낮아졌습니다. DeFi 겨울이 찾아온 것입니다.

개발자들이 계속해서 새로운 프로토콜을 구축하며 DeFi 생태계가 여전히 매우 활발했음에도 불구하고, 부정적인 심리는 9월과 10월 내내 지속되었습니다. DeFi 시장은 마침내 11월 초에 바닥을 쳤고, 일부 최고 DeFi 프로토콜들은 불과 몇 달 전의 사상 최고치보다 70~90% 낮은 가격에 거래되었습니다.

50% 이상의 빠른 반등 후, DeFi 시장은 다시 상승세를 타기 시작했습니다. 흥미롭게도 DeFi 겨울 동안 유니스왑 거래량은 여전히 2020년 초보다 훨씬 높은 수준을 유지했습니다. 또한 탈중앙화 금융(DeFi)의 총 예치 가치(TVL)는 계속 상승세를 보이며 연말에는 150억 달러를 돌파했습니다. 이는 bZx, Harvest, Acropolis, Pickle, Cover 등 2020년 내내 DeFi 산업을 괴롭혔던 여러 해킹 사건에도 불구하고 이루어진 결과였습니다.

2020년 말, 비트코인이 2017년의 이전 사상 최고치를 경신하면서 DeFi는 또 다른 포물선 상승을 준비하는 것처럼 보였습니다.

2021년과 그 이후 전망 (16:56)

2021년과 그 이후를 내다볼 때, DeFi의 미래는 밝습니다. DeFi 개발자들은 계속해서 새롭고 혁신적인 프로젝트를 구축하고 있습니다. 이더리움 2.0, 레이어 2 (l2) 솔루션, 심지어 다른 블록체인의 형태로 절실히 필요했던 확장성도 다가오고 있습니다. 이를 통해 새로운 사용자 그룹이 DeFi에 참여하기 시작할 수 있을 것입니다. 또한 높은 네트워크 수수료로 인해 이전에는 불가능했던 새로운 사용 사례를 발견하는 데 도움이 될 것입니다.

전통적인 자산을 토큰화하거나 합성 버전을 생성하여 새롭고 더 전통적인 자산을 DeFi로 가져오는 것 또한 완전히 새로운 기회를 열어줄 것입니다. 레이어 2 (l2)의 DeFi, 이더리움 2.0의 DeFi, 비트코인의 DeFi, 그리고 다른 체인의 DeFi 간의 경쟁도 큰 역할을 할 것입니다. 상호운용성 프로토콜과 크로스체인 유동성이 정말 중요해질 수 있습니다.

신용 위임, 과소 담보 또는 무담보 대출과 같은 다른 영역도 탐구되고 있습니다. 이 모든 것은 2021년과 그 이후에 명확해질 것입니다.