去中心化金融 (DeFi)：从诞生到 2021 年及未来

由 芬内马蒂克斯 (Finematics) 制作的讲解视频，追溯了去中心化金融 (DeFi) 的历史，从以太坊上的早期实验到 2020 年爆发式的 DeFi 之夏，涵盖了关键协议、里程碑、市场事件，以及 DeFi 在 2021 年及未来的发展方向。

本文字稿是芬内马蒂克斯发布的原视频文字稿 (opens in a new tab)的无障碍副本。为提高可读性，已进行轻微编辑。

DeFi 的起源 (0:00)

去中心化金融 (DeFi) 背后有什么故事？这一切是如何开始的？2020 年 DeFi 领域发生了什么？未来我们将走向何方？

DeFi 的起源可以追溯到 2009 年。虽然你可能不认为比特币是第一个 DeFi 协议，但它实际上是整个行业的开端。比特币首次让人们能够真正拥有并完全控制一项数字资产——在全球范围内发送价值，而无需任何金融中介。这为整个 DeFi 生态系统奠定了基础。

在以太坊方面，DeFi 最早的关键事件之一是以太坊 ICO。2014 年 7 月 22 日，以太坊代币销售由维塔利克·布特林 (Vitalik Buterin) 亲自宣布。它在 42 天内筹集了约 1800 万美元，成为首批由加密货币驱动的成功众筹活动之一。这是一个重要时刻，它推动了以太坊网络的进一步发展，并为智能合约和去中心化应用程序 (dapp) 铺平了道路。

MakerDAO 与 DeFi 借贷的诞生 (1:28)

下一个重要里程碑：MakerDAO 于 2017 年 12 月推出。这是开启我们现在称之为 DeFi 生态系统的协议之一。在其核心机制中，MakerDAO 允许用户锁定 ETH 作为抵押品，并以此生成 DAI（一种与美元挂钩的稳定币）。这创造了首批去中心化借贷协议之一，而 DAI 也成为了 DeFi 生态系统的基石。

同样重要的是 ERC-20 代币标准的创建。这允许任何人在以太坊上创建同质化代币。ERC-20 代币成为了大多数 DeFi 协议治理代币、稳定币和其他数字资产的标准。它们还引发了一波创新浪潮，因为新协议可以发行自己的代币，并轻松与更广泛的生态系统集成。

ICO 时代与早期交易所 (2:42)

2017 年还出现了 EtherDelta，这是以太坊上最早的去中心化交易所之一。EtherDelta 基于订单簿概念构建，其用户体验远非理想——速度慢、漏洞多且对用户不友好。尽管如此，EtherDelta 仍是交易 ERC-20 代币最受欢迎的交易所之一，尤其是在 ICO 时代。

不幸的是，该交易所在 2017 年底遭到黑客攻击。黑客获取了 EtherDelta 前端的访问权限，并将流量代理到钓鱼网站，骗取了用户约 80 万美元。最糟糕的是，EtherDelta 的创始人在 2018 年被美国证券交易委员会 (SEC) 指控运营不受监管的证券交易所，这几乎是给它敲响了丧钟。

在 2017 年期间，以太坊最早的大型用例之一——ICO——开始盛行。新项目不再使用传统方法筹集资金，而是开始提供自己的代币来换取资金。虽然去中心化融资的想法在理论上并不坏，但它导致了许多被过度炒作的项目筹集了过多的资金，除了几页白皮书之外没有任何实质性成果。

在众多的 ICO 中，也有一些我们今天会归类为 DeFi 的项目。ICO 时代最著名的一些 DeFi 项目包括：

• Aave — 借贷
• Synthetix（前身为 Havven）— 一个衍生品流动性协议
• Ren（前身为 Republic Protocol）— 一个提供跨链流动性访问的协议
• Kyber Network — 一个链上流动性协议
• 0x — 一个用于资产点对点交换的开放协议
• Bancor — 另一个链上流动性协议

尽管 2017 年的 ICO 狂热名声不佳，但当时涌现的一些项目现在被认为是 DeFi 领域的顶级协议。

用户对合约模型 (4:52)

当时的主要突破之一是，用户与包含多个用户资金池的智能合约进行交互，而不是直接与其他用户交互。这基本上创造了一种新的用户对合约模型，该模型更适合去中心化应用程序，因为它不需要像用户对用户模型那样与底层区块链进行大量交互。

沉寂期与尤尼斯瓦普 (5:20)

在 ICO 狂热结束且熊市开启后，DeFi 经历了一段相对沉寂的时期——至少从外界看来是这样。实际上，在幕后，主要的 DeFi 协议正在构建中。我通常称这段时期为“COMP 之前”——稍后我们将了解到为什么 Compound 的 COMP 代币流动性挖矿是 DeFi 领域的一项重大突破。

2018 年 11 月 2 日，尤尼斯瓦普的初始版本发布到以太坊主网。这是其创始人海登·亚当斯 (Hayden Adams) 一年多工作的结晶。尤尼斯瓦普显然是 DeFi 领域最重要的项目之一。与 EtherDelta 相比，尤尼斯瓦普基于流动性池和自动做市商的概念构建，利用了用户对合约模型。尤尼斯瓦普的第一个版本完全由以太坊基金会的资助提供资金。

2019 年 7 月，发生了另一个重要事件：Synthetix 推出了首个流动性激励计划——这一机制后来成为 2020 年 DeFi 之夏的关键催化剂之一。在 2018 年至 2019 年期间，其他多个 DeFi 项目也在以太坊主网上推出了他们的协议，包括 Compound、Ren、Kyber 和 0x。

黑色星期四 (8:07)

2020 年 3 月 12 日，由于对全球疫情的担忧，ETH 的价格在不到 24 小时内暴跌了 30% 以上。这是对当时仍处于起步阶段的 DeFi 行业最大的压力测试之一。

以太坊 Gas 费急剧飙升至 200 Gwei 以上（在当时这已经非常高了），原因是许多用户试图增加其在各种贷款中的抵押品，并试图在不同资产之间进行交易。

受影响最严重的协议之一是 Maker。由于用户的 ETH 抵押品贬值引发的清算浪潮，导致看守者机器人（负责清算的外部参与者）能够以零 DAI 竞拍被拍卖的 ETH 抵押品。这导致了价值约 400 万美元的 ETH 缺口，后来通过创建和拍卖额外的 MakerDAO MKR 代币来弥补。

最终，尽管像黑色星期四这样的事件可能非常严重，但它们通常会加强整个 DeFi 生态系统，使其变得越来越反脆弱。

DeFi 之夏 (9:37)

这将我们带入了 DeFi 增长的主要时期，也被称为 DeFi 之夏。主要的催化剂是 Compound 推出的 COMP 代币流动性挖矿计划。2020 年 5 月，DeFi 用户开始因在 Compound 上借贷而获得奖励。以 COMP 代币形式提供的额外激励导致不同代币的供应和借款年化收益率 (APY) 大幅上升。这也推动了流动性挖矿的发展，因为用户受到激励，不断在借贷不同代币之间切换，以获得最佳收益。

这一事件引发了其他协议通过流动性挖矿分发其代币的浪潮，并创造了越来越多的流动性挖矿机会。它还创建了 Compound 治理，拥有 COMP 代币的用户可以对协议的不同拟议变更进行投票。Compound 的治理模型后来被多个其他 DeFi 项目复用。

Yearn Finance 与 YFI (10:48)

这将我们带向了另一项重大的 DeFi 创新。Yearn 由安德烈·克罗涅 (Andre Cronje) 在 2020 年初开发，是一个收益优化器，专注于通过在不同借贷协议之间自动切换来最大化 DeFi 的能力。为了进一步去中心化 Yearn，安德烈决定在 2020 年 7 月向 Yearn 社区分发一种治理代币——YFI。该代币完全通过流动性挖矿分发：没有风险投资 (VC)，没有创始人奖励，也没有开发者奖励。

这种模式吸引了 DeFi 社区的大量支持，资金涌入受激励的流动性池，总锁仓量 (TVL) 突破了 6 亿美元。代币价格本身也开始了抛物线式的上涨，从首次在尤尼斯瓦普上市时的约 6 美元，在不到两个月的时间里飙升至每枚代币超过 3 万美元。

就像 DeFi 领域几乎所有开创性项目一样，Yearn 的成功很快引来了多个其他团队推出类似的项目，只是做了一些微小的改动。

食物 DeFi 时代 (11:44)

另一个凭借其独特的弹性供应模型开始获得关注的项目是 Ampleforth。这种模型很快被另一个 DeFi 协议 Yam 借鉴并迭代。经过仅仅 10 天的开发，Yam 于 2020 年 8 月 11 日推出。

Yam 代币本着 YFI 的精神进行分发，该协议很快开始吸引大量流动性。它旨在通过奖励在 Yam 平台上质押代币的 COMP、LEND、LINK、MKR、SNX 和 YFI 持有者，来激发强大 DeFi 社区的兴趣。

就在推出仅一天后，当协议中的总锁仓量 (TVL) 达到 5 亿美元时，其变基 (rebase) 机制中发现了一个严重漏洞。该漏洞仅影响了一部分流动性提供者，但这足以让人们对 Yam 失去兴趣，尽管后来曾尝试重新推出该协议。

接下来是 SushiSwap，由一个匿名团队于 2020 年 8 月底推出。该协议引入了“吸血鬼攻击”的新概念，旨在通过用 SUSHI 代币激励尤尼斯瓦普的流动性提供者，从而从尤尼斯瓦普吸走流动性。SushiSwap 成功吸引了高达 10 亿美元的流动性。在经历了 SushiSwap 主要开发者 Chef Nomi 出售其全部 SUSHI 代币份额的戏剧性事件后，该协议最终成功将尤尼斯瓦普的大量流动性迁移到了他们的新平台上。

在 DeFi 之夏期间，推出了许多质量参差不齐的其他项目——其中大多数只是现有开源项目的迭代，试图从过度繁荣中获利。继 Yam 和 SushiSwap 之后，出现了一堆以不同种类食物命名的项目——Pasta、Spaghetti、Kimchi、HotDog 等等——统称为“食物 DeFi”或“食物金融”。几乎所有这些项目在引起一两天的兴趣后都失败了。

尤尼斯瓦普代币与关键指标 (14:16)

DeFi 之夏最后的重大事件之一是尤尼斯瓦普代币 UNI 的推出。尤尼斯瓦普之前的所有用户和流动性提供者都获得了价值远超 1000 美元的追溯性空投奖励。最重要的是，尤尼斯瓦普在四个不同的流动性池中启动了其流动性挖矿计划，并吸引了超过 20 亿美元的流动性，其中大部分是从 SushiSwap 夺回的。

在 DeFi 之夏期间，所有关键指标都得到了显著改善：

• 尤尼斯瓦普的月交易量从 2020 年 4 月的 1.69 亿美元增长到 2020 年 9 月的 150 多亿美元——实现了近 100 倍的巨幅增长
• DeFi 的总锁仓量 (TVL) 从 4 月的 8 亿美元增长到 9 月的 100 亿美元——增长了 10 倍以上
• 转移到以太坊的比特币数量从 4 月的 20,000 枚增加到 9 月的近 60,000 枚——增长了 3 倍

DeFi 寒冬与复苏 (15:30)

DeFi 的抛物线式上升当然无法长期持续。市场情绪在 2020 年 9 月初迅速转变。主要的 DeFi 代币开始大幅贬值。源自分发代币价值的流动性挖矿收益也变得越来越低。DeFi 寒冬降临了。

负面情绪贯穿了整个 9 月和 10 月，尽管 DeFi 生态系统仍然非常活跃，开发者们继续构建新的协议。DeFi 市场最终在 11 月初触底，一些顶级 DeFi 协议的交易价格比几个月前的历史高点下跌了 70% 到 90%。

在快速反弹超过 50% 之后，DeFi 市场再次开始呈上升趋势。有趣的是，在 DeFi 寒冬期间，尤尼斯瓦普的交易量仍然远高于 2020 年初的水平。此外，DeFi 的总锁仓量 (TVL) 保持上升趋势，在年底突破了 150 亿美元。这一切都是在 2020 年全年困扰 DeFi 行业的多次黑客攻击（仅举几例：bZx、Harvest、Acropolis、Pickle 和 Cover）的背景下发生的。

在 2020 年底，随着比特币突破其 2017 年的历史高点，DeFi 似乎正在为另一轮抛物线式的上涨做准备。

展望 2021 年及未来 (16:56)

展望 2021 年及未来，DeFi 的前景一片光明。DeFi 开发者不断构建新的创新项目。急需的扩容也正以以太坊 2.0、二层网络 (l2) 解决方案甚至其他区块链的形式到来。这将允许一批新用户开始参与 DeFi。它还将有助于发现以前由于高昂网络费用而无法实现的新用例。

将新的、更传统的资产引入 DeFi——通过将其代币化或创建其合成版本——也将开辟全新的机会。二层网络 (l2) 上的 DeFi、以太坊 2.0 上的 DeFi、比特币上的 DeFi 以及其他链上的 DeFi 之间的竞争也将发挥重要作用。互操作性协议和跨链流动性可能会变得非常重要。

其他领域，如信用委托、抵押不足或无抵押贷款也正在探索中。这一切都将在 2021 年及未来变得清晰。