DeFi: 誕生から2021年、そしてその先へ

ファインマティクスによる解説。イーサリアムでの初期の実験から2020年の爆発的なDeFiサマーまでの分散型金融 (DeFi) の歴史をたどり、主要なプロトコル、マイルストーン、市場のイベント、そして2021年以降のDeFiの展望について説明します。

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DeFiの起源 (0:00)

分散型金融 (DeFi) の背景にはどのようなストーリーがあるのでしょうか？すべてはどのように始まったのでしょうか？2020年のDeFiでは何が起きたのでしょうか？そして、私たちは将来どこへ向かうのでしょうか？

DeFiの起源は2009年に遡ります。ビットコインを最初のDeFiプロトコルとは考えないかもしれませんが、実際にはそれが業界全体の始まりでした。ビットコインは初めて、人々がデジタル資産を実際に所有し、完全に管理できるようにしました。つまり、金融仲介者を必要とせずに世界中に価値を送ることができるようになったのです。これがDeFiエコシステム全体の基盤を築きました。

イーサリアム側では、DeFiにとって最初の重要なイベントの1つがイーサリアムのICOでした。2014年7月22日、他ならぬヴィタリック・ブテリンによってイーサリアムのトークンセールが発表されました。42日間で約1,800万ドルを調達し、暗号資産を活用した最初の成功したクラウドファンディングキャンペーンの1つとなりました。これは、イーサリアム・ネットワークのさらなる発展を可能にし、スマートコントラクトと分散型アプリケーションへの道を開いた重要な瞬間でした。

MakerDAOとDeFiレンディングの誕生 (1:28)

次の重要なマイルストーンとして、2017年12月にMakerDAOがローンチされました。これは、現在私たちがDeFiエコシステムと呼ぶものを開始したプロトコルの1つです。その中核として、MakerDAOはユーザーがETHを担保としてロックし、それに対して米ドルにペッグされたステーブルコインであるDAIを生成できるようにしました。これにより、最初の分散型レンディングおよび借り入れプロトコルの1つが作成され、DAIはDeFiエコシステムの礎となりました。

また、ERC-20トークン標準の作成も重要でした。これにより、誰でもイーサリアム上で代替可能トークンを作成できるようになりました。ERC-20トークンは、ほとんどのDeFiプロトコルのガバナンス・トークン、ステーブルコイン、その他のデジタル資産の標準となりました。また、新しいプロトコルが独自のトークンを発行し、より広範なエコシステムと簡単に統合できるようになったため、イノベーションの波を引き起こしました。

ICO時代と初期の取引所 (2:42)

2017年には、イーサリアム上の最初の分散型取引所の1つであるEtherDeltaも登場しました。オーダーブックの概念に基づいて構築されたEtherDeltaのユーザーエクスペリエンスは、理想とは程遠いものでした。動作が遅く、バグが多く、ユーザーフレンドリーではありませんでした。それにもかかわらず、EtherDeltaは、特にICO時代において、ERC-20トークンを取引するための最も人気のある取引所の1つでした。

残念ながら、この取引所は2017年末にハッキングされました。ハッカーはEtherDeltaのフロントエンドにアクセスし、トラフィックをフィッシングサイトにプロキシして、ユーザーから約80万ドルを騙し取りました。さらに、2018年にはEtherDeltaの創設者が無規制の証券取引所を運営したとしてSECに起訴され、これが事実上の決定打となりました。

2017年には、イーサリアムの最初の大きなユースケースの1つであるICOが普及しました。新しいプロジェクトは、従来の方法で資金を調達する代わりに、資金と引き換えに独自のトークンを提供し始めました。分散型資金調達のアイデアは理論的には悪くありませんでしたが、結果として、数ページのホワイトペーパー以外に何も示すものがないまま、過大評価された複数のプロジェクトが多額の資金を調達することになりました。

多数のICOの中には、今日私たちがDeFiに分類するプロジェクトもありました。ICO時代の最も注目すべきDeFiプロジェクトには、次のようなものがあります。

• Aave — レンディングおよび借り入れ
• Synthetix (旧称Havven) — デリバティブ向けの流動性プロトコル
• Ren (旧称Republic Protocol) — ブロックチェーン間の流動性へのアクセスを提供するプロトコル
• Kyber Network — オンチェーンの流動性プロトコル
• 0x — 資産のピア・ツー・ピア交換のためのオープンプロトコル
• Bancor — もう1つのオンチェーン流動性プロトコル

2017年のICO熱狂の悪評にもかかわらず、当時登場したプロジェクトのいくつかは、現在DeFiのトッププロトコルと見なされています。

ユーザー・ツー・コントラクト・モデル (4:52)

当時の主なブレークスルーの1つは、ユーザーが他のユーザーと直接やり取りするのではなく、複数のユーザーからプールされた資金を含むスマートコントラクトとやり取りするというアイデアでした。これにより、基本的には分散型アプリケーションにより適した新しいユーザー・ツー・コントラクト・モデルが作成されました。これは、ユーザー・ツー・ユーザー・モデルほど基盤となるブロックチェーンとのやり取りを必要としなかったためです。

静かな期間とユニスワップ (5:20)

ICOの熱狂が終わり、弱気相場が始まると、DeFiは比較的静かな期間を経験しました。少なくとも外から見ればそうでした。実際には、舞台裏で主要なDeFiプロトコルが構築されていました。私は通常、この期間を「COMP以前」と呼んでいます。CompoundのCOMPトークンの流動性マイニングがなぜDeFiにおける大きなブレークスルーだったのかについては、後で学びます。

2018年11月2日、ユニスワップの初期バージョンがイーサリアム・メインネットに公開されました。これは、作成者であるHayden Adamsによる1年以上の作業の集大成でした。ユニスワップは明らかにDeFiにおいて最も重要なプロジェクトの1つです。EtherDeltaとは対照的に、ユニスワップは流動性プールと自動マーケットメーカーの概念に基づいて構築され、ユーザー・ツー・コントラクト・モデルを活用していました。ユニスワップの最初のバージョンは、イーサリアム財団からの助成金によって完全に資金提供されました。

2019年7月には、もう1つの重要なイベントが発生しました。Synthetixが最初の流動性インセンティブプログラムをローンチしたのです。このメカニズムは、後に2020年のDeFiサマーの重要な触媒の1つとなりました。Compound、Ren、Kyber、0xなど、他の複数のDeFiプロジェクトも2018年から2019年の間にイーサリアム・メインネットでプロトコルをローンチしました。

暗黒の木曜日 (8:07)

2020年3月12日、世界的なパンデミックへの懸念から、ETHの価格は24時間足らずで30%以上急落しました。これは、まだ黎明期にあったDeFi業界にとって最大のストレステストの1つでした。

複数のユーザーがさまざまなローンで担保を増やそうとしたり、異なる資産間で取引しようとしたりした結果、イーサリアムのガス代は劇的に上昇し、当時としては非常に高額な200 Gweiを超えました。

最も影響を受けたプロトコルの1つがMakerでした。ユーザーのETH担保の価値が失われたことによる清算の波により、清算を担当する外部プレイヤーであるキーパーボットが、オークションにかけられたETH担保に対して0 DAIで入札できるようになりました。これにより、約400万ドル相当のETHの不足が生じましたが、後に追加のMakerDAOのMKRトークンを作成してオークションにかけることで補填されました。

最終的に、暗黒の木曜日のようなイベントは非常に深刻なものになる可能性がありますが、通常はDeFiエコシステム全体の強化につながり、ますます反脆弱性を高めることになります。

DeFiサマー (9:37)

これにより、DeFiサマーとも呼ばれるDeFiの主要な成長期に入ります。主な触媒は、CompoundがローンチしたCOMPトークンの流動性マイニングプログラムでした。2020年5月、DeFiユーザーはCompoundでのレンディングと借り入れに対して報酬を受け取り始めました。COMPトークンという形での追加のインセンティブにより、さまざまなトークンの供給および借り入れのAPYが劇的に上昇しました。また、ユーザーは可能な限り最高の利回りを達成するために、さまざまなトークンの借り入れとレンディングを切り替え続けるインセンティブを与えられたため、イールド・ファーミングの発展も可能になりました。

このイベントは、他のプロトコルが流動性マイニングを通じてトークンを配布し、ますます多くのイールド・ファーミングの機会を生み出す波を引き起こしました。また、COMPトークンを持つユーザーがプロトコルへのさまざまな変更提案に投票できるCompoundガバナンスも作成されました。Compoundのガバナンスモデルは、後に他の複数のDeFiプロジェクトで再利用されました。

Yearn FinanceとYFI (10:48)

これにより、もう1つの主要なDeFiイノベーションがもたらされます。2020年初頭にAndre Cronjeによって開発されたYearnは、異なるレンディングプロトコル間を自動的に切り替えることでDeFiの機能を最大化することに焦点を当てたイールドオプティマイザーです。Yearnをさらに分散化するために、Andreは2020年7月にガバナンス・トークンであるYFIをYearnコミュニティに配布することを決定しました。このトークンは流動性マイニングを通じて完全に配布され、VC、創設者報酬、開発者報酬は一切ありませんでした。

このモデルはDeFiコミュニティから多くの支持を集め、インセンティブが与えられた流動性プールに資金が流入し、ロックされた価値は6億ドルを超えました。トークン価格自体も、ユニスワップに初めて上場されたときの約6ドルから、2か月足らずで1トークンあたり3万ドルを超える放物線状の上昇を始めました。

DeFiにおけるほぼすべての画期的なプロジェクトと同様に、Yearnの成功に続いて、他の複数のチームがわずかな変更を加えた同様のプロジェクトをすぐにローンチしました。

フードDeFi時代 (11:44)

独自の弾力的な供給モデルのおかげで牽引力を得始めたもう1つのプロジェクトがAmpleforthでした。このモデルはすぐに別のDeFiプロトコルであるYamによって借用され、反復されました。わずか10日間の開発の後、Yamは2020年8月11日にローンチされました。

YamトークンはYFIの精神に則って配布され、プロトコルはすぐに多くの流動性を集め始めました。COMP、LEND、LINK、MKR、SNX、YFIの保有者がYamプラットフォームでトークンをステーキングしたことに対して報酬を与えることで、強力なDeFiコミュニティの関心を高めることを目的としていました。

ローンチからわずか1日後、プロトコルにロックされたトータル・バリュー・ロックト (TVL) が5億ドルに達したとき、リベースメカニズムに致命的なバグが見つかりました。このバグは流動性プロバイダーの一部にのみ影響を与えましたが、後にプロトコルを再ローンチする試みがあったにもかかわらず、人々がYamへの関心を失うには十分でした。

次に登場したのが、2020年8月末に匿名のチームによってローンチされたSushiSwapです。このプロトコルは、ユニスワップの流動性プロバイダーにSUSHIトークンでインセンティブを与えることで、ユニスワップから流動性を吸い上げることを目的としたヴァンパイア攻撃という新しい概念を導入しました。SushiSwapは最大10億ドル相当の流動性を集めることができました。SushiSwapのメイン開発者であるChef NomiがSUSHIトークンの全ステークを売却するというドラマがあった後、プロトコルは最終的にユニスワップの流動性の多くを新しいプラットフォームに移行することができました。

DeFiサマーの間、さまざまな品質の他のプロジェクトが多数ローンチされました。そのほとんどは、過剰な熱狂から利益を得ようとする既存のオープンソースプロジェクトの単なる反復でした。YamとSushiSwapに続いて、Pasta、Spaghetti、Kimchi、HotDogなど、さまざまな種類の食べ物にちなんで名付けられたプロジェクトが多数登場し、総称して「フードDeFi」または「フードファイナル」と呼ばれました。そのほぼすべてが、1日か2日の関心を集めた後に失敗しました。

ユニスワップトークンと主要な指標 (14:16)

DeFiサマーの最後の主要なイベントの1つは、ユニスワップトークンであるUNIのローンチでした。ユニスワップの以前のすべてのユーザーと流動性プロバイダーは、1,000ドルを優に超える価値のある遡及的なエアドロップで報われました。さらに、ユニスワップは4つの異なる流動性プールで流動性マイニングプログラムを開始し、20億ドル以上の流動性を集めました。そのほとんどはSushiSwapから取り戻されたものでした。

DeFiサマーの間、すべての主要な指標が劇的に改善しました。

• ユニスワップの月間取引高は、2020年4月の1億6,900万ドルから2020年9月には150億ドル以上に増加しました。これは約100倍という大規模な増加です。
• DeFiのトータル・バリュー・ロックト (TVL) は、4月の8億ドルから9月には100億ドルに増加しました。これは10倍以上の増加です。
• イーサリアムに移動されたビットコインの量は、4月の20,000から9月にはほぼ60,000に増加しました。これは3倍の増加です。

DeFiの冬と回復 (15:30)

もちろん、DeFiの放物線状の上昇は長期的に持続可能なものではありませんでした。2020年9月初旬に市場のセンチメントは急速に変化しました。主要なDeFiトークンは急激に価値を失い始めました。配布されたトークンの価値から得られる流動性マイニングの利回りもどんどん低くなっていきました。DeFiの冬が到来したのです。

開発者が新しいプロトコルを構築し続け、DeFiエコシステムが依然として非常に活発であったにもかかわらず、ネガティブなセンチメントは9月と10月を通じて続きました。DeFi市場は11月初旬にようやく底を打ち、一部のトップDeFiプロトコルは、わずか数か月前の史上最高値よりも70〜90%低い価格で取引されていました。

50%以上の急速な反発の後、DeFi市場は再び上昇傾向に転じました。興味深いことに、DeFiの冬の間も、ユニスワップの取引高は2020年初頭よりもはるかに高い水準を維持していました。また、DeFiのトータル・バリュー・ロックト (TVL) は上昇傾向を続け、年末には150億ドルを突破しました。これらはすべて、2020年を通じてDeFi業界を悩ませた複数のハッキング（bZx、Harvest、Acropolis、Pickle、Coverなど）があったにもかかわらず達成されました。

2020年末、ビットコインが2017年の過去最高値を更新したことで、DeFiは再び放物線状の上昇に向けて準備を進めているように見えました。

2021年以降の展望 (16:56)

2021年以降を見据えると、DeFiの未来は明るいです。DeFiの開発者は、新しい革新的なプロジェクトを構築し続けています。イーサリアム2.0、レイヤー2 (L2) ソリューション、さらには他のブロックチェーンという形で、切望されていたスケーリングも実現しつつあります。これにより、新しいユーザー層がDeFiに参加し始めることができるようになります。また、高いネットワーク手数料のために以前は不可能だった新しいユースケースの発見にも役立ちます。

トークン化するか、合成バージョンを作成することによって、より伝統的な新しい資産をDeFiに持ち込むことも、まったく新しい機会を開くでしょう。レイヤー2 (L2) 上のDeFi、イーサリアム2.0上のDeFi、ビットコイン上のDeFi、および他のチェーン上のDeFi間の競争も大きな役割を果たすでしょう。インターオペラビリティプロトコルとクロスチェーンの流動性が非常に重要になる可能性があります。

クレジットの委任、過少担保、または無担保ローンなどの他の分野も模索されています。これらはすべて、2021年以降に明らかになるでしょう。